미 PCE 둔화에도 장기금리 버틴 이유
핵심 요약
6월 PCE 상승률은 3.7%로 둔화했지만 2분기 민간수요는 연율 3.9% 성장했다. 한국 투자자는 미 장기금리와 원달러 환율의 동행 여부를 봐야 한다.
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미국 6월 개인소비지출(PCE) 물가지수는 전월 대비 0.1% 하락하고 전년 대비 상승률도 5월 4.1%에서 3.7%로 낮아졌다. 그러나 2분기 민간 국내 최종판매는 연율 3.9% 증가해, 한국 투자자에게 ‘금리 인하 임박’보다는 미국 장기금리와 원달러 환율의 변동성이 이어질 수 있다는 신호를 보냈다. 미 경제분석국의 6월 PCE 발표와 2분기 GDP 속보치를 함께 봐야 하는 이유다.
휘발유 충격 완화가 만든 6월 PCE 하락
6월 근원 PCE는 전월 대비 0.1%, 전년 대비 3.3% 상승했다. 전년 상승률은 5월의 3.4%보다 0.1%포인트 낮아졌다. AP의 미국 성장·물가 보도에 따르면 휘발유를 포함한 에너지 가격이 한 달간 9.2% 하락하면서 헤드라인 물가를 끌어내렸다.
다만 분기 수치는 다른 경고를 보냈다. 2분기 전체 PCE 물가는 연율 5.1% 올라 1분기 4.6%보다 높았고, 근원 PCE는 4.4%에서 3.4%로 둔화했다. 즉 에너지 변동이 큰 헤드라인 물가와 기조 물가가 서로 다른 방향을 가리켰다. 제공된 Investor's Business Daily 원문 제목이 PCE 둔화와 강한 기초 성장을 동시에 짚은 배경이다.
3.9% 민간수요가 1.5% GDP를 뒤집어 읽게 했다
2분기 실질 GDP는 연율 1.5% 성장해 1분기 2.1%보다 둔화했다. 그러나 교역·재고·정부지출의 변동을 걷어내고 소비와 민간 고정투자를 보는 민간 국내 최종판매는 1.7%에서 3.9%로 가속했다.
| 연율 기준 지표 | 1분기 | 2분기 |
|---|---|---|
| 실질 GDP | 2.1% | 1.5% |
| 개인소비지출 | 0.5% | 3.2% |
| 민간 국내 최종판매 | 1.7% | 3.9% |
수입은 반도체·통신장비·산업장비 등 자본재를 중심으로 늘었다. 수입은 GDP 계산에서 차감되지만 생산능력 확충에 쓰일 수 있으므로, 낮은 GDP 숫자만으로 미국 내수가 급격히 식었다고 단정하기 어렵다. 이번 수치는 속보치여서 8월 26일 2차 추정에서 수정될 수 있다.
세 명의 인상표가 남긴 워시 연준의 숙제
PCE와 GDP가 발표되기 하루 전인 7월 29일, 연방공개시장위원회(FOMC)는 9대3으로 기준금리 목표 범위를 3.50~3.75%에 동결했다. 반대한 세 명은 0.25%포인트 인상을 원했다. 연준의 7월 FOMC 성명은 경제활동이 견조하고 생산성과 자본투자가 강하지만, 물가는 여전히 2% 목표보다 높다고 평가했다.
발표 순서도 중요하다. 6월 PCE와 2분기 GDP는 FOMC 결정 뒤 공개됐으므로 이번 동결의 근거였다고 해석해서는 안 된다. 월간 물가 둔화는 연준에 관망할 시간을 벌어줬지만, 강한 민간수요와 높은 분기 물가는 금리 인상 논쟁을 끝내지 못했다.
단기물은 안도했지만 30년물은 5%대에 남았다
CNBC의 제프리 건들락 채권시장 보도는 정책에 민감한 단기물 금리가 하락하고 장기물 금리가 상승한 수익률곡선의 엇갈림을 연준의 물가 대응 실행력에 대한 시장의 의구심으로 설명했다.
PCE 발표 뒤에도 장기금리는 크게 되돌리지 않았다. AP의 7월 30일 시장 보도에 따르면 10년물 금리는 전일 4.67%에서 4.66%로 소폭 내렸지만, 30년물은 5.20%에서 5.21%로 올랐다. 30년물은 그 전날 5.09%에서 급등한 상태였다. 이는 한 달의 물가 개선보다 성장 지속성, 장기 인플레이션, 기간 프리미엄을 더 무겁게 보는 흐름으로 해석할 수 있다.
한국 투자자는 PCE보다 수익률곡선을 확인해야 한다
미국 20년 이상 국채에 투자하는 TLT 같은 장기채 ETF는 기준금리 동결 자체보다 10년·30년물 금리 변화에 더 민감하다. 단기 금리 인상 확률이 낮아져도 장기금리가 높은 수준에 머물면 장기채 가격의 반등은 제한될 수 있다.
앞으로 확인할 순서는 세 가지다.
- 에너지 하락을 제외한 근원 PCE 둔화가 여러 달 이어지는지
- 민간 국내 최종판매 3.9%와 고용 증가세가 함께 약해지는지
- 2년물뿐 아니라 10년·30년물 금리도 지속적으로 하락하는지
근원 물가와 민간수요가 동시에 식고 장기금리까지 내려가면 장기채에는 우호적인 조합이 된다. 반대로 에너지 가격 반등이나 강한 내수가 장기금리를 밀어 올리면, PCE 둔화만으로는 부족하다. 원달러 환율 역시 미국 물가 한 가지가 아니라 장기금리, 위험회피, 유가, 한국은행의 금리 경로를 함께 반영하므로 방향을 단정하기보다 조건별로 봐야 한다.
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